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央行周诚君:让境外居民投资者更方便的持有人民币资产

2020.10.07

中国人民银行金融研究所所长周诚君在京出席2020全球财富管理论坛并演讲。周诚君表示,在这次全球疫情的冲击下,很多国家,特别是发达国家都在放水,很多全球大的投资者都在寻找好的投资机会,在寻找好的安全资产,人民币资产现在是比较受关注、受欢迎的。人民币受关注、受欢迎一个原因是人民币国际化。2016年、2017年人民币加入了SDR,意味着人民币成为IMF官方认可的国际储备资产,目前大概已经有七八十个国家的央行、货币当局或者主权财富机构投资持有人民币资产。不光因为人民币国际化 还有产业链的重构从2017年、2018年以来,随着国内高质量发展转型升级,新发展理念的提出和强调已经有越来越多的在我们国家不具有竞争优势和比较优势的产业开始向周边国家、“一带一路”国家转移。去年发生的中美贸易摩擦和今年以来的疫情,只不过是大大加快了这一进程而已。有大量的中国企业成建制的大规模向周边国家转移、向“一带一路”国家转移,重要的驱动力是产业转移比较优势,还有中央银行在这里面做了非常重要的事情,我们跟这些国家的央行和有关管理部门在谈,中国的企业在这些国家进行投资的时候要用本币。现在达成了一个基本共识,在产业链重构的过程当中要用本币来结算,意味着人民币国际化已经不仅仅从过去贸易当中用本币来结算,现在是在投资领域鼓励企业用人民币。中国现在是全球第二大投资国,我国目前所有的对外投资和贸易经济活动当中,大概有35%左右的结算都是用人民币,其中对外直接投资50%用人民币投资,这意味着跟中国大量的经贸往来活动当中,周边国家、“一带一路”国家这些市场主体会收到很多人民币,过去他拿着这些人民币只是从中国进口,现在进口用不了那么多人民币,我告诉他你来持有人民币资产。,政策允许了,资本账户正在以比较快的速度开放。第二,投资回报率很高。截至到今天,十年期无风险的国债回报率,美元大概在0.71%、0.72%,英镑十年期国债的无风险回报大概在0.27%,日本基本上是0,像德国、法国都是负的,尤其是德国大概在负0.5%左右,中国十年期国债的无风险回报目前大概在3.12%左右,所以就是看无风险回报。截至7月底,非居民持有人民币的金融资产大概有7.74万亿,其中股票2.82万亿,大概占75万亿股市流通市值的3.8%左右,持有债券2.74万亿,大概占110万亿债券市场的2.5%左右。正常情况下像中国这样一个开放的新兴市场大国,境外的非居民投资者持有金融市场应该15%左右,按照目前总书记对外宣称的我们开放的大门不仅不会关上,而且开的程度会越来越大。假设在不远的将来,达到股市和债券市场200万亿的15%,还有很大空间值得去开拓。进一步看,人民币作为一个官方储备资产,已经有七八十个中央银行或者主权财富基金持有人民币,但是IMF有192个成员国,全球现在有11万亿美金的外汇储备,人民币作为外汇储备有2215亿美金,占全球11万亿外汇储备的比例只有0.02%。我觉得这个比例应该跟人民币在SDR当中的份额相当。人民币在SDR当中的份额是10.92%,接近11%。如果11万亿美金全球外汇储备里面11%是人民币,这会是庞大的市场规模。从中央银行来说,不管是在过去、还是在现在、还是在下一步,都会在政策框架的制定上,在相关的政策引导上,以及相关的配套基础设施安排上,更多的考虑这种需求,去支持、鼓励、帮助境外的非居民投资者持有和投资人民币资产,让更多的非居民投资者可以在当地进行非常便捷的投资操作,持有人民币资产。中央银行最基本的考虑有如下几点:,中央银行关于资本账户开放的步伐会越走越快,只有资本账户人民币可兑换的步伐越走越快,才能让境外居民投资者更方便的持有人民币资产。第二,在开放的过程当中,始终要坚持本币优先,以本币驱动,换句话说,主张用人民币。第三,多级托管,在基础设施安排上,只有做到多级托管才能让境外居民投资者能够在当地名义持有,能够在当地按照当地的法律法规、监督管理规则投资持有人人民币资产。第四,全球人民币外汇市场。只有一个非常具有流动性、交易活跃和市场韧度的人民币全球外汇市场,才能帮助境外的非居民投资者在当地投资持有人民币,持有人民币头寸的情况下,可以进行非常好的风险对冲,工作好汇率风险、管理好流动性。最后,中国中央银行会在上述领域,在相关的制度安排和基础设施建设上不遗余力的按照政策框架,大力进一步推动,方便所有全球的对中国经济看好、愿意投资持有人民币资产的那些非居民投资者投资持有人民币。...

华尔街投资银行的业务创新:上市、并购、私募股权交易和早期融资

2020.09.04

Rosenblatt Securities金融科技投资银行业务主管Dushyant Shahrawatf发表了关于华尔街投资银行业务创新的分析研究。他提到,特殊目的收购公司(Special Purpose Acquisition Companies,简称SPAC)在2020年变得非常受欢迎,取代传统IPO成为公司上市融资的又一个新选择。20年前Bill Hambrecht首次提出"Open IPO"的概念,企业上市的模式也开始逐步转变。过去几年,企业上市的这种模式变化不断加速,并将最终改变投资银行的核心业务。投资银行(如高盛和摩根士丹利)服务种类多样,其四大服务主要是为私营企业融资、帮助公司上市、并购和购买私募证券。这些领域近年来都有创新和发展,并共同反映了投资银行业的转变。技术创新和新兴的金融科技公司正在催生新的商业模式,假以时日,必将改变这个重要资本市场的功能。上市创新:用市场驱动的机制来扩大银行驱动的模式在上市过程中,私有企业长期以来一直按照传统的IPO流程和模式,聘请投资银行来承销。银行业务人员会为企业严谨地建立一份机构认购单,确定新股发行价,并在新股上市后稳定发行价。一般情况下,银行为新股确定的发行价较为保守,因此IPO价格在首日交易中会出现上涨。根据Deal Logic公司研究数据,2018年至2020年间,市场IPO首日价格涨幅为16%-19%。这是对在新股上市前承担投资风险的机构投资者的回报,但另一方面,这也是发行人有意而为的抑价发行。除了传统的银行驱动IPO模式,企业上市还有另一种选择,即在投资银行有限参与的情况下,进行真正的由市场驱动的定价和发行的过程。直接上市和荷兰式拍卖是两种由市场驱动的模式。在这种模式下,新股的价格由上市当日的供需关系决定,而不是由银行来精心构建机构投资者的初始认购单。通过直接上市方式进行的交易有流媒体服务公司Spotify和通讯软件公司Slack,而Palantir计划以同样的方式在2020年第三季度上市。在某些情况下,公司决定直接上市只是为了向现有股东提供流动性,并公开允许所有投资者买卖其股票,但不发行新股。由于公司没有筹集新的资金,这种特殊的直接上市形式实际上只是一个流动性事件,而不是融资事件。"Open IPO"是一种特殊的荷兰式拍卖,由WR Hambrecht & Co的创始人兼首席执行官Bill Hambrecht提出并推广。他利用这种模式让21家公司达成了上市,其中包括Google、Interactive Brokers和Morningstar。WR Hambrecht & Co进行的"Open IPO"在发行当日的价格平均涨幅为3.1%,而传统IPO的平均涨幅为16%-19%。这也是支持荷兰式拍卖而非传统银行驱动模式的主要理由,因为它将筹集的大部分资金交给了发行公司,而不是机构股东。特殊目的收购公司(SPAC),又称空白支票公司,是一种包含融资和上市的替代金融结构。它涉及筹集资金创建一个空壳公司,然后找到估值偏低的企业,再通过该公司进行收购并上市。这种模式有几个优点,最大的优点是可以避免费用高昂且历时漫长的传统IPO过程。尽管特殊目的收购公司这一概念已经存在了十年,但它在2020年才迅速流行起来,一些知名PE公司(如Bill Ackman的Pershing Square Capital)利用它将私有企业上市。2019年,SPAC全年筹集资金量为145亿美元,而仅在2020年上半年,SPAC已筹集了135亿美元。今年采用这种模式上市的公司有:体育赛事平台Draft Kings、无线电力公司Nikola和商业太空公司Virgin Galactic SPCE。金融科技投资者们也在准备使用这个结构,如Ribbit Capital计划运用SPAC筹集6亿美元,将投资组合中的公司上市。而其他几家风投公司也正在考虑通过SPAC将其投资组合中的公司上市,以避免传统IPO的成本,并将其作为实现投资组合流动性更有效的方式。但一个令人担忧的问题是,私有投资组合中的投资者与SPAC投资者之间可能会出现利益冲突。并购创新:现有银行推出交易平台及成立金融科技公司并购咨询是最有利可图的银行业务。目前为止,它仍是需要人工投入的领域。尽管市场数据供应商(如Bloomberg、Refinitiv)和专业提供商(如Factiva、Dealbook)长期以来一直提供数据以支持并购交易,但潜在客户的开发、尽职调查和交易谈判等核心流程仍然需要大量的人工参与。但正如投资银行的其他业务领域,尽管速度较慢,技术和创新也正在改变这个领域。并购领域的一大不同之处在于,推动变革的不是新兴金融科技公司,而是如高盛及摩根斯坦利这样的大型金融机构,它们正在进行创新并提供软件以将基本并购活动自动化。高盛刚刚开发了一个名为Gemini的并购平台,由其投资银行业务人员使用并提供给客户,以帮助他们识别出售和剥离的机会,或发现收购目标。这项服务可以帮助公司将单个业务与同行的业绩进行比较,因此像宝洁这样的大公司可以为每项业务制定战略决策,选择通过收购来帮助其增长还是进行剥离。摩根大通和瑞士信贷也推出了类似的产品,但是它们还未品牌化,也没有Gemini先进。为了简化融资流程,摩根大通和一些银行还在测试用于支付结算和其他并购功能的数字分类账技术。还有一些创新型金融科技公司,它们正在利用技术解决并购撮合问题。Axial是一个使用算法来为中型公司匹配目标公司和潜在收购者的平台。该平台已处理了6000多笔交易,交易金额在5百万至2.5亿美元之间,平均每笔交易收取0.25%的费用,而传统银行收取的费用为3%-5%。虽然超过90%的并购交易仍涉及投资银行中介机构,但银行家的角色正在慢慢转向交易设计和谈判等价值更高的活动,而较低层次的活动正在实现自动化。与此同时,数家科技公司的并购活动完全避免了银行参与,例如Apple收购Beats、Comcast收购DreamWorks、 Facebook收购WhatsApp以及Oracle收购Micros Systems。私募股权交易的创新:为私有企业提供流动性随着越来越多的公司保持私有及上市用时越来越长,私募证券的流动性不足已成为公司投资者和持股人面临的一个关键问题。另一个结构性问题是,大多数散户投资者和许多机构投资者无法投资私募股权,因此他们失去了一个创造财富的关键渠道。随着创新技术的发展及为私募股权提供透明度和流动性的金融科技公司的出现,这些问题正在得到解决。2009年,SharesPost成为了家为私募股权上市和交易提供服务的金融科技公司。过去五年中,这个市场里出现了大量的新兴参与者,包括EquityZen、ClearList、Nasdaq Private Markets、Forge(与SharesPost于2020年5月合并)和Zanbato。Addepar和Carta还宣布计划在2020年晚些时候推出私募股权交易。这些金融科技公司专注于改善私募市场,并正在依次解决私募股权的三个挑战:透明度、价格发现和流动性。具体如下:1)透明度:使私有公司的财务数据、经营指标和治理更加公开和标准化,使投资者能够更好地评价它们。2)价格发现:以可承受的价格创造一个市场驱动的定价环境,减少价差并提高执行率。3)流动性:吸引越来越多的发行人和私有企业股东在类似交易所的平台上上市,以提高流动性。在私募市场领域,金融科技公司正以不同的商业模式应对挑战,它们拥有不同的成熟度,发展现状也不尽相同。达斯达克的Private Market(2015年收购SecondMarket后成立)是进展最顺利的一家,已经为230家公司完成了350个流动性项目。SharesPost和Forge的合并创造了全球最大的私募证券市场,为100多万股东完成了60亿美元的交易额。而Zanbato的模式非常有趣,它是一个机构规模的私募证券的交叉网络,并且正在迅速发展。EquityZen则通过投资基金,为合格的投资者提供上市前和后期科技公司的准入渠道。早期融资创新:传统众筹平台和代币众筹在过去的十年中,私有企业的早期融资也发生了巨大改变。这些改变一方面是由于区块链技术下的融资机制(即代币众筹,Initial Coin Offerings,简称ICO)所带来的推动,另一方面是由于众筹平台的大规模增长。2012年,监管机构发布了《创业企业融资法案》(JOBS Act),旨在通过放宽证券法规,使公司能够利用众筹来筹集股本资金,从而鼓励美国小企业进行融资活动。在该法律的推行下,如Kickstarter、Indiegogo、AngelList、GoFundMe等众筹平台得到了发展。代币众筹(ICO)始于2013 -2014年,由MasterCoin、Ethereum和NextCoin联合开创。其中,EOS在2018年筹集了42亿美元,显著的成绩让这种融资机制大受欢迎。但到了2019年,ICO热潮开始消退,原因是美国证券交易委员会将ICO认定为证券,要求发行人遵守严格的证券法,并严厉打击这些融资机制的发起人,例如Telegram。证券代币众筹(Security Token Offerings,简称STO)是对ICO的改进,其基本上是包裹在证券代币中的传统证券,为投资者提供了更大的保护。2019年,STO受到了许多公司的欢迎,在市场中筹集了120亿美元的资金,但也因缺乏二级市场来进行交易而逐渐失去了吸引力。但是,将代币化证券作为一种数字化资产进行筹资的机制在未来依旧可期,我们可能会看到ICO和STO在未来转化为新的融资形式。与此同时,传统众筹平台在2010年至2020年间迅速发展,填补了市场的一大空白,为早期初创公司和项目提供资金。众筹平台有不同的细分市场,包括奖励型、慈善型、捐赠型和股权众筹型。本报告重点关注股权众筹平台,如AngelList、Indiegogo、CircleUp、SeedInvest和Fundable等。其中,最活跃的平台来自于房地产市场范畴。如CrowdRise、DiversyFund和Fundrise是最受欢迎的房地产投资平台;而Figure、HomeTap、RoofStock和Unison等房地产科技公司正在建立双向平台,以向更多的散户和机构参与者开放房地产投资。结语在资本市场的所有功能中,投资银行业务(包括私募基金、公开上市和并购)一直是需要大量人工参与的产业,并且随着时间的推移相对不变。但是,创新技术(如人工智能、机器学习、数字分类账技术)、新兴的金融科技公司、新的融资机制(代币化证券)和企业上市的现代化方式(直接上市、荷兰式拍卖)正在共同改变着银行业。这些变化可能会使传统银行的功能商品化,并给银行带来经营压力。高盛和摩根大通等银行正在试图引领潮流,推出供内部和客户使用的并购平台,或者尝试运用区块链技术进行融资和结算。未来五年,创新的金融科技公司将对那些较低层次的银行功能进行自动化,并向客户提供更便捷的替代服务。这将迫使传统的投资银行提升价值链以保持自身的业务能力,来维持这一利润丰厚的收入来源。...

发展高质量投行和财富管理机构 专家称需要完全的市场竞争

2020.08.07

近日召开的证监会年中工作会议提出,健全促进行业机构做优做强的制度机制,发展高质量投资银行和财富管理机构。此前,证监会曾多次提及建设国际一流的投资银行和财富管理机构。银河证券首席经济学家刘锋对《证券日报》记者表示,企业做大做强需要通过完全的市场竞争,根据自身战略发展需要和自身优劣势,通过兼并重组等方式实现。“目前最恰当的做法是按照‘建制度、不干预、零容忍’的要求,为投行和财富管理机构发展壮大,提供市场化竞争的‘土壤’,创造一个优胜劣汰的营商环境。”发展高质量投行和财富管理机构“目前,我国投行和财富管理机构的国际化程度、金融服务水平、人才储备、创新能力尚难与我国经济发展相匹配。本土投行提供的股权、债券、并购等金融服务所占市场份额总体偏小。在满足居民理财需求的过程中,境内金融产品服务的丰富性、专业性方面存在诸多短板。”中山证券首席经济学家李湛在接受《证券日报》记者采访时表示,“发展高质量投行和财富管理机构,是资本市场改革发展和提升金融服务实体经济能力的内在需要。”近年来,证监会在不同场合多次提及要努力建设国际一流的投资银行和财富管理机构。去年7月份,证监会主席易会满召开证券基金经营机构座谈会提出,行业机构要主动学习借鉴国际最佳实践,苦练内功,提升专业水平,努力打造国际一流的投资银行和财富管理机构。去年9月份,易会满在《人民日报》发表署名文章提出,强化中介机构的责任和能力,努力建设国际一流的投资银行和财富管理机构。去年12月份,证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案时表示,将通过六项政策措施推动打造航母级证券公司。今年6月份,在第十二届陆家嘴论坛上,易会满表示,继续支持本土机构充分利用上海发展优势,努力打造国际一流的投资银行和财富管理机构。在今年的年中工作会议上,证监会将其作为一项任务发布。在资本市场改革背景下,发展高质量投行和财富管理机构,也具有重要意义。刘锋表示,注册制改革背景下,资本市场对券商等中介机构提出了更高的要求。注册制下,上市公司只是满足了上市条件,券商投行业务需要进一步向前延伸,挖掘好的企业,同时提高辅导能力、定价能力、风险掌控能力等。“对于财富管理机构而言,也有了更多的选择,是否可以准确评级并根据不同风险等级,给客户配置适合的投资组合,也是需要思考的问题。”刘锋表示。李湛表示,在资本市场改革不断深入、直接融资占比趋势性上升的趋势下,券商一方面将迎来增量业务,另一方面也需要进行深刻的业务变革。高质量投行在定价能力、承销能力方面都是关键,组织结构、人才培养、资本实力与风控实力也都需要进一步升级。另外,发展高质量投行也与注册制下压实中介机构的责任不无关系。“随着注册制的全面推广,高质量的投行发展已与中介机构责任紧密相连。以信息披露为核心的注册制对中介机构提出了更高的要求,需要提高执业质量,提高招股说明书等信息披露文件的针对性、有效性,同时包括财务报告结论的客观性、公允性等,以督促中介机构在审核前切实履行尽职责任,强调中介机构归位尽责的理念。”李湛表示。高质量投行应有全球化资本运作能力高质量投行应该达到什么样的水平?刘锋表示,高质量投行要有全球化的资本运作能力,全球化的投融资能力,即可以帮助中国企业走出去;其次,也要有吸引全球投资人的能力,即帮助全球投资人来中国投资的能力,有产品、通道、服务等;最后,需要具有为中国投资者进行全球资产配置的能力。“目前,很多券商已经有海外业务,经过多年的发展,部分券商初步具备上述能力。”据中国证券业协会数据,今年上半年,134家证券公司实现营业收入2134.04亿元,实现净利润831.47亿元。截至6月30日,134家证券公司总资产为8.03万亿元,净资产为2.09万亿元,净资本为1.67万亿元。对于如何发展高质量投行,李湛认为,可引入优质的新竞争者,例如外资控股券商。外资控股券商已成功在国内设立,预计将成为内资券商的有力竞争者,尤其是在外资擅长的投行、资管领域。随着金融衍生品工具的丰富化和普及化,预计外资在衍生品领域的经验优势也将逐步体现。随着加大开放力度,能够倒逼本土机构尽快对标国际同行,全方位提升公司治理、投资管理业务能力和金融服务能力。华泰证券大金融团队首席分析师沈娟表示,资本市场深化变革引导行业进入新一轮创新发展周期,券商需要以“经商”思维重塑专业比拼、协同发展的高阶业态。要实现质变跨越,需从顶层设计到落地实施的细致筹谋,而专业化经营的管理机制是运筹帷幄、决胜千里根源所在。“成功转型呼唤从根源上强化专业协同的内在基因,以管理模式革新自上而下驱动业务模式升级。现代化管理模式呼唤实现所有权和经营权分离、探索由职业经理人组成专业经营领导层的管理模式、培育‘企业家精神+市场化激励+长期定力’三大人才要素,为高阶发展深植协同发展、专业比拼的内在基因。”沈娟表示。打造国际一流资产管理机构在发展高质量财富管理机构方面,刘锋表示,需要对标国际水平,进一步提升从业人员的专业能力和执业能力。如公募基金,目前国内呈现的是“大而不强”的局面,部分基金经理仍然呈现出散户思维,投资行为短视化,业绩波动幅度大。“目前,国内公私募基金管理规模合计30多万亿元人民币,而国际上BlackRock(贝莱德)一家管理资产管理机构的管理规模就是7万亿美元,约49万亿元人民币。”7月31日,为增强公募基金行业服务实体经济能力,支持行业机构做优做强,证监会对《证券投资基金管理公司管理办法》进行修订,更名发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法(征求意见稿)》(简称《管理人办法》),并公开征求意见。《管理人办法》规定,为打造国际一流资产管理机构,允许优质基金公司围绕主业,推进集团化运营。兴业证券非银分析师许盈盈表示,当前135家公募基金管理公司中,有56家为券商系公募基金,数量占比达到41%,券商系公募未来或将进一步加大与券商大股东内部的集团化协作。《管理人办法》同时支持优质基金公司设立子公司专门开展资产管理及相关业务,有助于基金公司整合内部资源,完善业务链条,利好优质公司进一步发展。此外,《管理人办法》也完善了公募基金市场化退出渠道,实现“进退有序”,强化“扶优限劣”。“当前公募基金市场已是红海竞争,在实现打造国际一流资管机构目标,以及公募退出机制推出背景下,头部优质基金有望做大做强,进一步提升行业集中度。”许盈盈表示。...